2022年中报已披露完毕，医药行业作为典型的“长坡厚雪”赛道历来备受市场关注。截至目前A股12家生物制药公司已向资本市场亮出上半年成绩单，报告期内行业整体业绩滑坡明显，三生国健、百济神州、百奥泰、迈威生物、首药控股净利润为负，百济神州、通化东宝（600867）、良辰药业、三生国健、百奥泰、未名医药（002581）、圣诺生物、首药控股收入下降，康辰药业（603590）、三生国健、百济神州、百奥泰、未名医药、圣诺生物、迈威生物、首药控股净利润缩水。

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　　生物制药是利用生物技术从生物体、生物组织、细胞、体液中分离出有效成分然后制备出的用于预防、治疗和诊断的制品，是生物技术与医药行业相结合形成的跨学科综合领域，也是当前国际科学前沿最活跃的领域之一。尽管上半年行业整体业绩回落，中信证券、天风证券（601162）、首创证券等券商仍基于创新与自研能力、临床获益效果、集采影响期较短等角度，给予多家上市公司“买入”评级。

　　圣诺生物研发费用率垫底 集采、CDMO业务拖累毛利率

　　根据分类，A股12家生物制药公司中2022年上半年收入规模排名前三的分别是百济神州、通化东宝、凯因科技，分别实现营收42.1亿元、13.88亿元、4.93亿元。收入最高的的百济神州亏损幅度也最大，上半年亏损66.64亿元。

　　创新是医药企业获得长足发展的内在驱动力，2022年上半年，首药控股、迈威生物、百济神州、百奥泰研发费用率超过100%。而圣诺生物、通化东宝、未名医药的研发费用率垫底，分别为0.95%、4.32%、6.38%。

　　与CMO企业不同，生物制药企业自身业务更侧重研发端，研发费用率普遍较高，圣诺生物不足1%的研发费用率却远远落后于行业。与之相反的是，报告期内圣诺生物销售费用率达30.36%，高于同行百奥泰、首药控股。

　　圣诺生物主营业务包括多肽创新药CDMO服务，自主研发、销售的多肽原料药和制剂产品，多肽类产品定制生产服务，和多肽药物生产技术转让服务等。产品与服务应用范围包括抗艾滋病、心血管、糖尿病、抗肿瘤、抗菌、消化道、罕见病等治疗领域。

　　公司2022年上半年研发费用率较低的部分原因或在于有7.83%的研发投入被资本化了。圣诺生物在2021年度报告中表示，由于自研项目“艾替班特原料药及注射液 ”、“特立帕肽注射液”、“加尼瑞克注射液”、“利那洛肽胶囊”等均已完成药学研究并进入临床申报阶段，故2021年费用化研发投入同比减少24.67%，研发投入资本化的比重同比增加6.16个百分点至25%。

　　至2022年上半年末，由于报告期内左西孟丹注射液一致性评价费用增加，而其他自研项目未到资本化阶段，导致研发投入资本化比重下降至7.83%。但值得注意的是，研发费用资本化意味着部分研发投入没有被计入费用，因此会对公司业绩表现起到一定美化作用。

　　不过即使如此，圣诺生物在2022年上半年还是收入与净利润“双降”，公司在半年报中表示，一部分原因是受一致性评价和国家集采影响，报告期内制剂销售收入为5903.46万元，同比减少43.13%；另一部分原因是报告期内CDMO服务部分项目尚未到达里程碑，这部分项目以实际发生的成本确认收入和结转相应成本。

　　2022年7月14日，圣诺生物通告称，旗下产品醋酸奥曲肽注射液拟中选国家组织药品联合采购办公室组织的第七批全国药品集中采购的投标工作，中选价格为84.1元一盒，低于竞品近81.31%。

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　　这将再度拖累圣诺生物的毛利率，近年来公司毛利率逐年下降，2019-2021年及2022年上半年销售毛利率分别为80.12%、79.21%、71.97%和64.36%。

　　此外，受制剂和CDMO收入减少以及研发费用同比增加，导致利润减少的影响，2022年上半年，圣诺生物基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的每股收益以及加权平均净资产收益率，分别同比减少39.47%、39.47%、47.22%和减少2.47个百分点。

　　未名医药轻研发重营销业绩“双降”

　　与圣诺生物同样轻研发重营销的A股生物制药企业还有未名医药，不同的是，未名医药销售费用率和研发费用率之间的差异更大。2022年上半年，未名医药销售费用率高达76.6%，抖客网，研发费用率却仅6.38%，相差逾70个百分点。

　　轻研发重营销的圣诺生物2022年上半年并没有新增专利项目，公司的技术研发成果集中在全资子公司厦门未名、子公司天津未名、全资子公司未名天源和全资子公司北大生物手中。

　　截至2022年6月末，厦门未名累计获得14项专利、3个一类新药临床批件，天津未名共获得发明专利2项、实用新型专利22项和外观设计专利1项，未名天源共获得发明专利14项、实用新型专利6项，北大生物共取得8项实用新型专利和4项软件著作权。

　　值得注意的是，上述专利成果均系2021年及之前取得。

　　大手笔的销售费用支出对业绩的影响为营收、净利润“双降”。2022年上半年，未名医药取得营业收入1.88亿元，同比下降16.35%。归母净利润实现0.24亿元，同比下降82.63%。

　　未名医药主营业务分为神经生长因子、干扰素、生物医药CRO/CDMO、疫苗、医药中间体和林下参六大板块，主营产品包括神经生长因子产品注射用鼠神经生长因子（恩经复）、干扰素产品重组人干扰素α2b注射剂（安福隆）和重组人干扰素α2b喷雾剂（捷抚）等，其中捷抚为公司主要收入来源，2022年上半年贡献了58.95%的营收，贡献收入占比同比增长了11.9个百分点，公司产品收入结构集中趋势较为明显。